Une cote sur une issue n'est pas une estimation pure de probabilité, mais une estimation majorée. C'est cette majoration qui constitue la marge théorique du livre et qui fait que les cotes proposées décrivent, une fois additionnées, un peu plus de cent pour cent des issues de l'événement.
Comment la majoration entre dans les cotes
Le trading construit d'abord une estimation des probabilités d'issue, la convertit en cotes, puis abaisse celles-ci par rapport au niveau équitable. En additionnant les inverses de toutes les cotes affichées, la somme dépasse l'unité : cet excédent est la marge intégrée. Sa répartition entre les issues peut être inégale, la majoration étant généralement plus forte sur les options les moins probables.
Pourquoi son niveau n'est pas fixe
Le niveau de la majoration est un paramètre piloté, qui évolue avec les conditions de marché :
- qualité de l'information — sur les ligues populaires l'estimation est plus précise, la réserve prévue est donc moindre ;
- nombre d'issues — plus le marché est long, plus l'incertitude et la majoration sont élevées ;
- phase de l'événement — en cours de match les données évoluent vite et le prix du risque monte ;
- concurrence et réglementation — sur les marchés licenciés matures, les cotes sont nettement plus serrées.
La marge théorique n'est pas le profit
La majoration intégrée ne se réalise pleinement que si les mises se répartissent de façon équilibrée entre les issues. En pratique, l'argent se pose de manière inégale, une partie du volume part en bonus, en règlements anticipés et en remboursements, et certains marchés appliquent une taxe sur les mises. La part effectivement conservée diffère donc de la part théorique, à la baisse comme à la hausse.
Juger un livre sur un seul chiffre tiré des cotes n'a donc pas de sens : la marge théorique décrit une intention, pas un résultat.